投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　承德露露(000848) 投资要点 公司2024年实现停业收入/归母净利润/扣非净利润32。87/6。66/6。58亿元，同比11。26%/4。41%/3。65%，单看24年分红3。15亿元、分红比率47%（不考虑回购）。2024年公司毛利率/归母净利率为40。94%/20。27%，别离同比-0。51/-1。33pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为12。73%/1。68%/0。48%/-1。57%，别离同比+1。09/+0。61/-0。55/0pct。24年毛利率略有下滑，从因野山杏仁气候要素大幅减产导致采购价钱上涨；发卖费用率提拔从因电商运营、新市场开辟、新产物上市等方面投入添加，此中告白宣传费用2。06亿元，同比增加38。95%；办理费用率提拔从因股权激励，24年股份领取1841万。 公司单Q4实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润11。28/11。28/2。47/2。4亿元，同比22。69%/22。69%/26。95%/23。56%。24Q4，公司毛利率/归母净利率为39。83%/21。91%，别离同比2。12/0。74pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。26%/1。7%/0。34%/-1。23%，别离同比-0。25/+0。88/-0。98/+0。03pct。 24Q4公司毛利率改善较着，从因公司自三季度末起杏仁采购价钱下降超30%，成本利好正在四时度有所表现。2024年拆分：分产物，杏仁露/果仁核桃/杏仁奶/其他别离实现收入31。88/0。85/0。12/0。03亿元，同比+11。38%/-2。29%/+248。62%/19。85%，此中杏仁露/果仁核桃/杏仁奶销量别离同比增加11。47%/4。95%/171。53%。分地域，北部/中部/其他地域别离实现收入29。90/1。91/1。06亿元，同比+11。73%/+9。16%/+2。51%。分发卖模式，经销/曲销别离实现收入31。25/1。62亿元，同比+8。28%/+136。65%。 2024年公司共开辟交通枢纽商铺141家，学校商铺203家，打制抽象店6338个，举办宴会7001场，开辟餐饮店9028个，2024岁暮公司经销商数量922个，净添加56个。 公司发布2025年一季报，实现停业收入/归母净利润/扣非净利润10。02/2。15/2。15亿元，同比-18。36%/-12。53%/-12。55%。25Q1，公司毛利率/归母净利率为48。09%/21。51%，别离同比+4。38/+1。43pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为18。13%/1。19%/0。15%，别离同比+2。14/+0。54/-0。4pct。考虑到公司发卖旺季横跨四时度和一季度、同时本年春节较客岁提前11天、因而将24Q4和25Q1的收入/利润加总同比更为合理，24Q4+25Q1收入21。30亿元、同比微降0。78%，利润合计4。63亿元、同比+4。90%（还原股权激励费用后利润4。69亿元、同比+6。35%）。25Q1公司毛利率改善幅度加大、除却成本要素外、或取当期的产物布局/促销政策均相关；发卖费用率添加估量取收入下滑、但相关市场投入的动做及新品推广均有序落地相关。 盈利预测取投资 公司2024年激励告竣（收入百分百告竣、利润扣非扣费为6。74亿、告竣比例90%，公司层面解除限售比例为96%），24Q4+25Q1看收入根基盘稳住、成本逻辑正在毛利率上兑现，公司加强南方市场、持续拓商/网点、新品摄生水所处赛道行业持续高增加、3月发布后、产物的上市、铺货和市场推广均有序落地、有帮于公司打通日常消费场景及亏弱南方市场，我们看好激励下的公司的积极变化。维持前期预测，估计公司2025-2027年实现营收34。52/38。02/40。07亿元，同比增加5。01%/10。14%/5。39%；实现归母净利润7。14/7。81/8。13亿元，同比增加7。15%/9。46%/4。01%（还原股权激励费用后归母净利润7。30/7。89/8。13亿元，同比增加9。55%/8。16%/2。96%），对应EPS为0。68/0。74/0。77元，对该当前股价PE为14/13/13倍，维持买入评级。 风险提醒： 原料成本扰动，行业合作加剧，新品不及预期，食物平安等风险。

　　承德露露(000848) 24年业绩分拆：2024年停业收入32。87亿元，同比+11。26%；归母净利6。66亿元，同比+4。41%。24Q4停业收入11。28亿元，同比+22。69%；归母净利2。47亿元，同比+26。95%。25Q1停业收入10。02亿元，同比-18。36%；归母净利2。15亿元，同比-12。53%。 剔除春节错位影响，Q4+Q1收入2元、同比-0。8%，根基连结稳健。1、分营业看，24年杏仁露/果仁核桃/杏仁奶系列收入为31。9/0。8/0。1亿元，同比+11%/-2%/+249%，杏仁露销量33万吨，量+11。5%、吨价根基持平。 2、分区域看，24年北部/中部/其他地域停业收入为29。9/1。9/1。1亿元，同比+12%/+9%/+3%，北部地域巩固强化、经销商净增56个。 Q4+Q1归母净利同比+5%，杏仁成本改善，盈利增幅扩大。 24年净利率同比-1。3pct至20。3%，此中， 1）毛利率同比-0。5pct至40。9%，根基平稳。23年受气候影响、野山杏仁大幅减产，导致杏仁采购价自23Q4起上涨超30%；24年产量显著添加，24Q4起杏仁采购价钱降幅超30%，全年平均采购成本同比略有下降。 2）发卖费率同比+1。1pct，系电商运营、新市场开辟、新品上市等投入添加。 3）办理费率同比+0。6pct，系股份领取费用添加。 24Q4净利率+0。8pct，毛利率/发卖/办理费率同比+2。1/-0。3pct/+0。9pct；25Q1净利率同比+1。4pct，毛利率/发卖/办理费率同比+4。4/+2。2/+0。5pct，成本盈利加速兑现。 公司现金分红3。15亿，分红比例47%；24Q4通知布告拟回购不跨越7。05亿（比例2。85-5。70%、用处为登记），盈利价值无望。 公司24年收入告竣激励方针，扣非净利（剔除股份领取费用）告竣区间值，最终解禁比例为96%。瞻望25年，公司积极结构草本摄生饮系列新品，露露草本将借力承德露露“南拓”计谋的资本劣势，依托杭州出产辐射江浙沪皖等焦点区域，笼盖更多消费场景；从业无望企稳，25H1杏仁成本盈利或将继续表现。 盈利预测：估计25-27年公司收入增速别离为5%/6%/4%（金额34。5/36。5/37。9亿元），归母净利润增速别离为7%/8%/6%（金额7。1/7。7/8。2亿元），对应PE别离为15X/14X/13X。维持“买入”评级。 风险提醒：新品开辟不及预期；市场所作加剧；原材料成本上涨过快。

　　承德露露(000848) 24Q1-3业绩：收入21。59亿元，同比+6。10%；归母净利4。19亿元，同比-5。49%；扣非归母净利润4。18亿元，同比-5。13%。 24Q3业绩：收入5。25亿元，同比-2。99%；归母净利1。26亿元，同比-2。30%；扣非归母净利1。25亿元，同比-0。44%。 利润端：Q3净利率同比+0。1pct，我们认为其华夏因：1）毛利率同比+3。2pct，系：受益于优良天气前提，野山杏仁得以丰登，公司采购成本下降。公司50万吨新厂因土建工程延期交付、厂区外围配套用电延迟到位缘由而延期，目前正正在进行调试出产、推进出产许可证手续打点，打算2024年11月份投产，折旧摊销影响推后。2）发卖/办理费率同比+4。4/1。2pct，系股权激励费用确认影响；3）财政费率同比-1。1pct，利钱收入添加。 Q1-3毛利率同比-1。6pct、发卖/办理费率同比+2。0/+0。5pct，带动净利率同比-2。4pct。 近期公司发布回购通知布告（回购比例为2。85-5。70%、用处为登记），表现了 对股东好处的注沉。我们认为Q4及25H1无望持续受益于杏仁成本盈利，利润弹性可期。 盈利预测：估计24-26年公司收入增速别离为7%/7%/6%（金额 31。5/33。5/35。7亿元），归母净利润增速别离为-2%/14%/10%（金额6。2/7。1/7。8亿元），对应PE别离为15X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料成本上涨过快；行业合作加剧；需求及升级低于预期。

　　承德露露(000848) 公司通知布告2024年年报及2025年1季报。2024年公司营收32。9亿元，同比+11。3%，归母净利6。7亿元，同比+4。4%。受春节错期影响，公司季度间业绩波动较大，若将4Q24及1Q25归并来看，全体业绩表示稳健，受益成本盈利，1Q25毛利率提拔幅度较大。维持“买入”评级。 支持评级的要点 受春节错期影响，公司季度间波动较大，若是连系4Q24、1Q25一路看全体业绩表示稳健。（1）2024年公司营收、扣非归母净利别离为32。9亿元、6。6亿元，此中营收略超公司此前规划的方针值，扣非归母净利达到区间值，按照公司通知布告，公司层面解除股权激励打算的限售比例为96%，根基完成24年股权激励方针。受春节错期影响，1Q25公司业绩下滑幅度较大，但若是连系4Q24和1Q25一路看，4Q24+1Q25营收、归母净利增速别离为-0。8%、+4。9%，利润增速快于收入。（2）分具体产物来看，2024年焦点单品杏仁露系列营收31。9亿元，同比+11。4%，收入占比97。0%，同比根基持平。其他产物中，杏仁奶增速较快，但全体规模体量仍较小。按照公司通知布告，2024年公司积极摸索多元化杏仁+产物，同时打破品类，结构中式摄生水。我们认为，公司原有焦点单品杏仁露淡旺季较着，礼赠场景凸起，水系列产物上市，无望正在产物品类、消费场景及消费区域上取老品构成互补。（3）从区域表示来看，大本营北方市场占比91。0%，同比持平。截至2024岁暮，公司经销商数量合计922家，此中北方区域经销商604家，同比添加56家。（4）从渠道类型来看，公司以经销渠道为从。2024年曲销平台营收1。6亿元，同比+136。7%，经销渠道营收31。2亿元，同比+8。3%。2024年，公司共开辟交通枢纽商铺141家，学校商铺203家，打制抽象店6，338个，举办宴会7，001场，开辟餐饮店9，028个。 成本盈利，1Q25毛利率同比提拔4。4pct，公司盈利能力稳健。（1按照公司通知布告，公司自24年3季度末起杏仁采购价钱下降超30%，我们判断4季度后公司采用了低价杏仁，原材料采购成本下降推升毛利率提拔，4Q24、1Q25公司毛利率同比别离提拔2。1pct、4。4pct。我们判断低价杏仁无望延续至25年3季度末。（2）费用率方面，2024年公司四项费用率为13。3%，同比+1。1pct。1Q25公司四项费用率为18。7%，此中发卖费用率同比提拔2。1pct至18。1%，办理费用率、研发费用率同比别离+0。5pct、-0。4pct。1Q25公司所得税率、税金及附加比率同比根基持平。综上，1Q25公司净利率为21。5%，同比+1。4pct，盈利能力稳健。 估值 按照公司此前通知布告，利用自有资金或自筹资金回购公司股份，回购金额不跨越7。05亿元，回购股份用于登记。截至25年3月31日，公司累计回购股份数量为300万股，成交金额为2583万元。2024年公司分红率为47%，当前股价对应股息率约为3。0%。考虑到新建产能转固影响，及25年公司产物推新，发卖费用添加，我们调整25年盈利预测，估计25至27年公司EPS别离为0。67、0。75、0。82元/股，同比别离增5。6%、11。9%9。8%，当前市值对应PE别离为14。8X、13。3X、12。1X，维持买入评级。 评级面对的次要风险 新周期原材料采购价钱不及预期、新品拓展不及预期、渠道库存超预期投资摘要。

　　承德露露(000848) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025一季报。24年公司实现营收32。9亿元，同比+11。3%；归母净利润6。7亿元，同比+4。4%；25Q1实现营收10。0亿元，同比-18。4%；归母净利润2。2亿元，同比-12。53%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3元（含税），合计派发觉金盈利人平易近币3。15亿元（含税），现金分红率47%。公司24年股权激励和员工持股打算方针值告竣，受春节错期影响，24Q4收入同比高增，25Q1同比下滑，24Q4+25Q1收入合计同比根基持平。草本摄生水系列新品推出后续无望带来新增量。 杏仁露从业稳健增加，新品开辟无望贡献增量。1、分产物看，24年杏仁露/果仁核桃/杏仁奶别离实现收入31。9/0。9/0。1亿元，同比+11。4%/-2。3%/+248。6%，此中杏仁露/果仁核桃/杏仁奶销量别离同比+11。5%/+5。0%/+171。5%。因为春节旺季提前备货，24Q4全体单品动销表示较好。公司25年推出“露露草本”动物摄生系列饮品，从打“药食同源”，单瓶订价5元摆布，目前已正在电商平台、线下多地市场铺货，估计跟着中式摄生水市场迸发式增加，后续无望带来新增量。2、分地域看，北部/中部/其他地域别离实现收入29。9/1。9/1。1亿元，同比+11。7%/+9。2%/+2。5%。3、分渠道看，经销/曲销别离实现收入31。3/1。6亿元，同比+8。3%/+136。7%。公司积极开辟餐饮、现代、宴会、电商等渠道，努力于实现全渠道笼盖。24年公司共开辟交通枢纽商铺141家，学校商铺203家，打制抽象店6338个，举办宴会7001场，开辟餐饮店9028个。截止24岁尾，公司经销商数量922个，净添加56个。 下半年成本盈利，盈利显著改善。1、24年毛利率为40。9%，同比-0。5pp。24年毛利率根基连结平稳，23年受气候影响野山杏仁大幅减产，24年产量添加带动下半年采购成本下行。24Q4毛利率39。8%，同比+2。1pp；25Q1毛利率为48。1%，同比+4。4pp；次要系杏仁自Q3以来采购价钱下降超30%。2、24年发卖/办理费用率别离为12。7%/1。7%，别离同比+1。1/+0。6pp。发卖费用率提拔从因电商运营、新市场开辟、新产物上市等方面投入添加，此中告白宣传费用2。1亿元，同比增加39。0%；办理费用率提拔从因股权激励，24年股份领取1841万元。3、24年净利率为20。3%，同比-1。3pp；25Q1净利率为21。5%，同比+1。4pp。跟着成本盈利加速兑现，25Q1盈利改善幅度增大。 股权激励到位，新品积极结构。公司办理层不变性获得验证，并成功实施股权激励，激励结果，既注沉短期兑现，亦潜心结构久远。公司近年来加大研发投入，推新面市杏仁奶、杏仁大咖、巴旦木奶、有杏寻茶动物奶茶、汽心动力果汁碳酸饮料和草本摄生水，研发储蓄燕窝杏仁奶和特色品类/地区性饮料。跟着草本摄生水市场兴起，公司起步及时，已正在北方市场加速铺市，同时借力承德露露“南拓”计谋的资本劣势，依托杭州出产辐射江浙沪皖等焦点区域，笼盖更多消费场景，跟着市场投入同步加大，发卖无望起量。 盈利预测取投资。估计2025-2027年归母净利润别离为7。0亿元、7。9亿元、8。4亿元，EPS别离为0。67元、0。75元、0。80元。公司根基盘安定，成本压力无望逐步，将来激励机制无望进一步激发内部活力，新品升级或无望带来品类冲破，渠道开辟空间较着。赐与2025年18倍PE，对应方针价12。06元，初次笼盖， 风险提醒：市场所作加剧、原材料供应及价钱波动、新品推广不达预期等风险。

　　承德露露(000848) 事务 2025年4月23日，承德露露发布2024年年报及2025年一季报。 投资要点 Q1业绩表示承压，成本利好逐渐 业绩合适预期，春节错期影响致Q1业绩承压。2024年总营收/归母净利润别离为32。87/6。66亿元，别离同比+11%/+4%；此中，2024Q4别离为11。28/2。47亿元，别离同比+23%/+27%。2025Q1别离为10。02/2。15亿元，别离同比-18%/-13%。Q1毛利率提拔受益于杏仁成本下降，市场投入加大致费用率提拔。2024年毛利率/净利率别离为41%/20%，别离同比-0。5/-1。3pcts，发卖/办理费用率别离同比+1。1/+0。6pcts。2025Q1毛利率/净利率别离为48%/22%，别离同比+4。4/+1。4pcts，发卖/办理费用率别离同比+2。1/+0。5pcts。运营净现金流表示稳健，Q1发卖回款同比承压。2024/2025Q1运营净现金流别离为6。30/0。08亿元，别离同比+0。5%/-88%；发卖回款别离为36。06/9。98亿元，别离同比+11%/-19%。截至2025Q1末，合同欠债0。59亿元（环比-0。98亿元）。 杏仁露稳健增加，等候新品表示 分产物来看，2024年杏仁露/果仁核桃露/杏仁奶营收别离为31。88/0。85/0。12亿元，同比+11。38%/-2。29%/+248。62%；毛利率别离为41。55%/18。80%/38。15%，别离同比-0。54/-2。53/+6。26pcts。从品杏仁露连结稳健增加，同时公司推出系列新品，包罗取咖啡、红茶、茉莉花茶等相连系产物。量价拆分来看，2024年杏仁露销量/均价别离同比+11。47%/-0。08%，从品以量驱动为从，均价表示根基平稳。2025年3月20日，公司推出新品“露露草本”，包罗4种口胃，采纳低糖0脂0喷鼻精配方，从打轻摄生概念，等候新品表示。 北部引领增加，曲销渠道表示亮眼 分地域来看，2024年北部/中部/其他地域营收别离为29。90/1。91/1。06亿元，别离同比+11。73%/+9。16%/+2。51%，北部地域根基盘稳健增加，中部地域亦取得较好增加。分渠道来看，2024年经销/曲销渠道营收别离为31。25/1。62亿元，别离同比+8。28%/+136。65%，曲销渠道表示亮眼，次要系线上电商运营策略无效，京东不变类目前三名，拼多多为回头客好店，同时通过抖音店肆曲播投流。演讲期内公司共开辟交通枢纽商铺141家，学校商铺203家，打制抽象店6338个，举办宴会7001场，开辟餐饮店9028个。 盈利预测 我们看好公司做为杏仁露龙头，持续开辟市场，空间仍脚。正在股权激励和员工持股打算的下，无望提拔内部决心，激活运营活力。我们估计公司2025-2027年EPS别离为0。67/0。76/0。82元，当前股价对应PE别离为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开辟不及预期风险，市场所作加剧风险，杏仁露增加不及预期风险。

　　承德露露(000848) 事务：公司披露2025年中报，1-6月实现营收13。84亿元，同比下降15。30%；实现归属上市公司股东净利润2。58亿元，同比下滑11。97%；2025Q2实现营收3。82亿元，同比下滑6。10%，Q2归属上市公司股东净利润0。43亿元，同比下降9。00%。 25年“小年”叠加全体消费疲弱态势，上半年营收持续承压，水系列新品初步贡献。2025年春节较早而2026年春节较晚，全年“小年”判断。上半年受春节提前和全体宏不雅消费较弱影响，从品杏仁露营收13。04亿元，下滑17。67%，果仁核桃营收0。38亿元，同比下降4。37%；动物奶营收761万元，同比下滑21。97%。Q2总营收下滑幅度收窄至6。10%，从因水系列新品二季度招商铺市，剔除水系列收入0。33亿元，Q2营收下滑14。16%。公司对将水系列打形成第二成长曲线初有贡献。动物奶系列下滑，我们判断从因公司Q2市场投入愈加聚焦水系列。 费用投入加强，成本利好凸起，净利润率仍有提拔。上半年发卖费用2。81亿元，同比增加2。93%，此中告白宣传费1。69亿元（占比60。10%），同比增加2。8%，次要系Q2推新品告白和渠道费用增加所致，Q2发卖费用同比增幅达到29。31%，单季发卖费用率25。97%（同比+7。11pct。）。上半年分析净利润率仍提拔了0。71pct至18。67%，次要得益于毛销差提拔，Q1和Q2毛利率同比别离提拔4。38pct和4。45pct，而同期发卖费用率别离提拔2。14pct和7。11pct。成本利好持续兑现，焦点原料苦杏仁当前市价仍处低位，公司前期采购储蓄充脚，估计低成本杏仁可持续至2025Q3，次要包材马口不二价格亦低位。 现金流连结高质量，盈利股成色脚。公司Q2发卖商品收到现金4。32亿元，同比增加14。38%，收现比为1。13；6月末账面货泉资金余额32。39亿元，较上年同期高5。46亿元。上半年公司收入2024年度分红3。15亿元，2025年内现金分红取回购（拟）合计比例高。公司账面现金丰裕，分红保障高，持续分红志愿强，盈利股成色脚。 回购进入环节期。公司2024年11月召开股东大会审议通过大额回购登记打算，拟回购不低于3000万股，至7月31日累计回购300万股，仅为回购打算下限的10%。我们认为9-11月进入回购环节期。 盈利预测取投资评级：基于半年度表示，以及小年现实，我们调整全年营收及盈利预测。2025年推新，费用投放较高，部门抵消成本下降盈利。对2026年沉回大年（春节充实受益）乐不雅。新品季度贡献刚起步，将继续察看，如若铺货动销好于预期，则市场对公司中期成长见地改不雅。我们估计2025/2026/2027年公司营收为29。21/32。36/35。34亿元(前值33。07/38。16/41。37亿元)，归母净利润6。04/6。64/7。33亿元(前值为6。80/8。27/9。03亿元)，当前市值对应PE为15。1/13。8/12。5X，基于强回购支持和岁暮大年的切换，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，折旧摊销风险，食物平安风险等。

　　承德露露(000848) 承德露露通知布告2024年3季报。1-3Q24公司实现营收21。6亿元，同比+6。1%归母净利4。2亿元，同比-5。5%，此中3Q24公司营收、归母净利别离为5。2亿元、元，别离同比-3。0%、-2。3%。受消费疲软影响，淡季业绩承压。4季度年货节将至，公司发卖端无望提速。成本拐点下公司利润弹性将逐季，股份回购彰显股东报答决心，维持买入评级。 支持评级的要点 受消费疲软影响，淡季业绩承压。4季度年货节将至，公司积极备货驱逐旺季，发卖端无望提速。1-3Q24公司营收21。6亿元，同比+6。1%，此中3Q24营收5。2亿元，同比-3。0%，营收增速低于社零的饮料类增速（3Q24同比+2。5%）。公司产物具备礼赠属性，受消费及公司本身收入确认节拍影响，淡季发卖表示平平。我们判断南方市场及新品推广进度偏慢，根基盘北方市场表示稳健。2024年3月，公司推出股权激励从业绩查核方针来看，2024年公司营收的方针值、区间值增速别离为10。0%、6。6%，考虑到客岁4季度为高基数，我们判断公司可成功告竣营收区间值方针。受益于25年春节提前，4季度收入提前确认，公司积极备货驱逐旺季，发卖端将环比提速。 成本拐点下，公司利润弹性将逐季。参考同花顺甘肃苦杏仁采购价3Q24苦杏仁成本环比1H24下降26。1%，同比下降36。6%，我们判断3季度高价原料的影响逐步削减，带动毛利率同比提拔3。2pct至40。7%。考虑到杏仁存储周期较短，4Q24原材料将切换至低价杏仁，利润弹性无望进一步。3Q24公司期间费用率同比提拔3。6pct，此中发卖费用率、办理费用率别离提拔4。4pct、1。2pct至10。0%、2。6%。发卖费用率提拔幅度较大取新品及南方市场开辟费用投放添加，市场所作加剧布景下，公司添加终端促销费相关。3Q24公司税金及附加比率同比根基持平。综上，3Q24公司归母净利率为23。9%，同比提拔0。2pct。 回购股份用于登记，回购金额较高，表现公司对投资者报答的注沉。近日，公司通知布告拟回购公司部门A股，回购数量3000-6000万股，占公司总股本比例2。9%-5。7%，回购价钱不跨越11。75元/股，回购金额不跨越7。05亿元，回购股份用于登记，以削减公司注册本钱。此次回购金额远高于公司汗青回购资金额度。2023年公司分红率为66%，对应股息率约为4。7%，表现了公司对投资者报答的注沉，看好公司持久投资价值。 估值 我们维持此前的盈利预测，估计24至25年公司营收规模别离为31。8、33。8、35。7亿元，同比别离增7。7%、6。2%、5。8%，归母净利别离为6。4、7。4、7。9亿元，同比别离增0。5%、15。8%、6。9%，对应PE别离为14。5X12。5X、11。7X，维持买入评级。 评级面对的次要风险 新周期原材料采购价钱不及预期、新品拓展不及预期。

　　承德露露(000848) 事务 2024年10月28日，承德露露发布2024年三季报。 投资要点 成本改善较着，费投力度仍大 营收合适预期，利润增速环比改善。2024Q1-3总营收21。59亿元（同增6。10%），归母净利润4。19亿元（同减5。49%），扣非净利润4。18亿元（同减5。13%）。2024Q3总营收5。25亿元（同减2。99%），归母净利润1。26亿元（同减2。30%），扣非净利润1。25亿元（同减0。44%）。成本改善带来毛利率同比提拔，发卖费用率提拔幅度较大。2024Q1-3毛利率/净利率别离为41。52%/19。41%，别离同比-1。62/-2。39pcts；2024Q3别离为40。68%/23。92%，别离同比+3。22/+0。13pcts。2024Q1-3发卖/办理费用率别离为15。06%/1。67%，别离同比+2。01/+0。48pcts；2024Q3发卖/办理费用率别离为9。95%/2。55%，别离同比+4。39/+1。24pcts。运营净现金流同比增幅较大，发卖回款表示略承压。2024Q1-3/2024Q3运营勾当现金流净额别离为1。01/1。47亿元，别离同比-0。29%/142。56%；2024Q1-3/2024Q3发卖回款别离为22。06/5。96亿元，别离同比+9。90%/-5。97%。截至2024Q3末，合同欠债0。43亿元（环比削减0。01亿元）。 产能投产结实根本，股份回购提振决心 投产方面，露露植饮（淳安）项目已线万吨露露系列饮料（一期）项目此前因为土建工程延期交付等缘由延迟，目前进行调试出产，打算于本年11月投产。股份回购方面，公司于10月25日发布回购部门社会股份通知布告，拟回购3000-6000万股股份，占总股本2。85%-5。70%，用于登记以削减公司注册本钱，回购价钱不跨越11。75元/股，回购金额不跨越7。05亿元。 盈利预测 我们看好公司做为杏仁露龙头，持续开辟市场，空间仍脚。正在股权激励和员工持股打算的下，无望提拔内部决心，激活运营活力。按照三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS别离为0。59/0。64/0。72（前值为0。57/0。66/0。76）元，当前股价对应PE别离为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开辟不及预期风险，市场所作加剧风险，杏仁露增加不及预期风险。

　　承德露露(000848) l投资要点 新品露露草本铺货成功，公司果断决心打制第二成长曲线。新品所处的摄生水赛道处外行业性高速成长的阶段，因为较契合当下的消费者心态和、行业空间广漠，目前的合作款式相对良性，给公司供给了贵重的成长机缘和盈利，公司力争正在这段黄金期间将产物做出出名度取规模，以应对将来可能变化的合作款式。董事长亲身牵头新品研发、推广和发卖等工做，表现了公司对于新品的注沉程度。新品采用了低糖配方，合适软饮行业低糖化的健康趋向，并通过配料表清洁、健康，用料实材实料等构成差同化定位。从当前铺货进度来看，公司具备渠道根本的北方市场进驻较为成功，包罗KA、商超、便当店和特渠等，南方市场进展稍缓一些、也合适预期。目前渠道草根调研反馈动销环境不错、部门网点构成较好复购。公司借帮原有的杏仁露发卖团队，操纵杏仁露淡旺季较着的产物特点、正在保守淡季推进摄生水的市场工做，提拔人效，同时推出新品响应的发卖激励政策，调动团队积极性。公司4月线月底投放梯媒（分众），敏捷提拔新品量，对准年轻人和商务市场，后续告白内容将继续迭代更新、持续打制回忆点，同时新品的扫码红包勾当估计有序落地、拉动铺货后的终端动销。 南方市场持续拓展，积极对接新渠道。公司正在南方设立工场，同时派驻响应人员，近两年新设4个南方发卖大区，以开辟南方市场。杏仁露产物正在南北市场存正在必然口胃差别，将来南方市场的产物可能通过降糖的体例进行口胃调整，全体来看公司产物的接管度正在南方市场有了必然的提拔。新品的推出也有帮于公司打通日常消费场景及亏弱南方市场。针对电商和零食量贩等渠道，公司也会通过更新包拆和产物的体例积极对接，应对其对价盘的影响。 成本价钱回落贡献利润弹性，股权激励持续提拔内部积极性。部门沉点原材料价钱回落较着，利好公司毛利率。野生山杏仁是公司目前产物的主要原材料，野杏仁次要产于山西等地，23年野杏仁价钱立异高，24年6月份起新一年的野杏成熟产量好于上年，因而苦杏仁采购价同比有较大幅度回落，25年无望贡献成本节流、给取市场投入端、新品推广端更好的支撑。股权激励第一个查核期告竣解锁、提拔团队士气。 l盈利预测取投资 我们从品牌基因看，公司耕作多年的从力大单品杏仁露本身具备必然摄生属性，新品露露草本摄生水是公司进一步对研究和发扬保守国学的延长、后续估计有更多新品储蓄值得等候。目前新品以代工为从，后续淳安工场投产后无望实现自从出产、收受接管代加工端的利润。大单品杏仁露因为春节错期导致的缺口、估计Q2将企稳回升、其需求韧性很脚，往后看下半年的旺季及年节均有梯媒投放、更有积极应对合作推出的新品估量能带来增量，我们估计全年杏仁露无望逐渐逃回缺口而实现正增加。我们估计公司2025-2027年实现营收34。52/38。02/40。07亿元，同比增加5。01%/10。14%/5。39%；实现归母净利润7。14/7。81/8。13亿元，同比增加7。15%/9。46%/4。01%（还原股权激励费用后归母净利润7。30/7。89/8。13亿元，同比增加9。55%/8。16%/2。96%），对应EPS为0。68/0。74/0。77元，对该当前股价PE为16/14/14倍。我们看好公司焦点单品需求根基盘稳健，成本逻辑的持续兑现，激励落地后积极求变，新品切入高成长摄生水赛道拓宽消费场景及市场，维持“买入”评级。 l风险提醒： 原料成本扰动，行业合作加剧，新品不及预期，食物平安等风险。

　　承德露露(000848) 投资要点 杏仁露市场规模不变，公司龙头地位显著。杏仁露属于动物卵白饮料的细分赛道，该细分赛道曾经进入成熟期，行业需求相对不变。公司是国内最大的杏仁显露产厂家，市占率达到90%，龙头地位显著，具有多年出产动物卵白饮料的经验和汗青。公司营收依赖大单品“露露”杏仁露，此中包罗原味、无糖、浓情款、迷你款、典范低糖等。此外还有核桃露、果仁核桃露产物、杏仁奶、巴旦木奶等产物。24H1，“露露”杏仁露收入占比达97。54%，占领绝对从导地位，其他产物收入占比均不高，果仁核桃系列收入占比为2。28%。 部门沉点原材料价钱回落较着，利好公司毛利率。野山杏仁、白砂糖、马口铁罐是公司目前产物的主要原材料及包拆物。24年6月份起新一年的野杏成熟产量好于客岁，苦杏仁采购价同比有较大幅度回落，按照甘肃苦杏仁采购价，24年8月至25年2月苦杏仁采购价根基连结正在24-24。5元/千克，客岁同期价钱正在35-40元/千克，同比下降约30%-40%。白砂糖采购价钱自24年7月份以来全体也呈现下降趋向，25年1月白砂糖采购价约为5900元/吨，同比下降约6%。铝锭采购价钱根基连结不变。估计公司25年原料成本无望送来较大幅度改善。 股权激励提拔公司内部积极性。公司2024年4月17日股权激励落地，按照2024-2026年各年度业绩完成环境确认解除限售比例，此中营收查核占60%，利润查核占40%，以2023年为根本，将来3年营收查核方针值为32。5/36/40亿元，净利润方针值为6。8/7。4/8亿元，全体查核正在当下消费下，对露露做为细分行业龙头、提出了连结持续的收入/利润双增加，激发出公司更大的积极性。 公司推出新品摄生水系列，搭上行业高增盈利，帮力公司正在消费场景及市场长进步一开辟。近年来，中式摄生水行业正在中国市场呈现出显著的增加态势，市场规模逐年扩大。24年摄生水市场规模估计30亿元，按照《2024年中国中式摄生水行业成长趋向洞察演讲》，到2028年市场规模无望冲破100亿元大关。2025年公司推出新品摄生水系列，从打中式摄生、药食同源的，凸起配料表清洁、低糖、0喷鼻精、0添加剂、甄选草本、细煮慢熬等特点。目前共有四款口胃，别离是桂圆姜枣、陈皮乌梅、枸杞桑葚、枇杷秋梨，于3月春糖表态，随后电商多平台发售、线下多地市场齐头并进铺货。产物配料既具有必然的功能、摄生价值，又是日常所见实正在食材，此中乌梅山楂养脾胃、平怒火，陈皮解暑消渴，枸杞桑葚补精益气、神清气爽，桂圆姜枣温补正和。新品定位既合适行业健康化成长趋向，同时也了保守文化兴起的潮水。当前的市场参取者中还包罗元气丛林、好望水、魔海军等品牌。摄生水行业仍处正在成长初期，公司无望分享行业高速增加的盈利。 此外公司焦点单品杏仁露年节消费场景、北方市场占比力大，新品从打日常消费、口胃上南北方市场的普适性更强，公司通过新品能将产物、渠道和品牌开辟至更宽阔的消费场景和市场中去。 盈利预测取投资 考虑到外部需求的逐渐恢复，我们较上次盈利预测略做调整，估计公司2024-2026年实现营收31。71/34。51/38。03亿元，同比+7。32%/8。83%/10。19%；实现归母净利润6。44/7。13/7。77亿元，同比+0。93%/+10。67%/+8。96%，对应EPS为0。61/0。68/0。74元，对该当前股价PE为15/13/12倍。此外回购+高分红，公司无望维持高股息率。假定25年公司维持66%的分红率，同时考虑到回购的要素（24年10月公司发布回购方案，拟回购3000万-6000万股，回购数量取平均值4500万股），则对应25年股息率为5。13%，远高于当前国债收益率1。8%的程度。我们看好公司继续维持稳健成长动能，当前估值极具性价比，焦点单品需求根基盘较稳，成本逻辑起头兑现，激励落地后积极求变，新品切入高成长摄生水赛道拓宽消费场景及市场，维持“买入”评级。 风险提醒： 原料成本扰动，行业合作加剧，新品不及预期，食物平安等风险。

　　承德露露(000848) 事务：公司披露2024三季报，1-9月实现停业收入21。59亿元，同比增加6。10%；实现归属上市公司股东净利润4。19亿元，同比下降5。49%，此中Q3营收/归母净利润5。25亿/1。26亿，同比小幅下滑2。99%/2。30%。 全体消费承压，Q3传导表现，韧性仍然凸起。4-9月国内消费遍及走弱，从社零数据看，7-9月餐饮、限额以上烟酒、饮料类零售增速继续较着低于4-6月，此中限额以上烟酒和饮料9月负增加，商务消费和企业礼赠需求边际走弱，食饮消费加快探底，居平易近消费（如粮油）表示相对不变。正在此布景下，成熟品类饮料企业遍及承压，部门动物卵白饮料公司Q2-Q3营收持续下滑。公司2023Q4-2024Q2持续三季营收创汗青最高，渠道库存消化压力渐显，2024Q3表现宏不雅消费疲弱的传导营收仅小幅下滑，韧性仍然相对凸起。 马口铁成本低位仍下行，杏仁成本拐点，盈利无望持续修复。Q3毛利率40。68%，同比上升3。22pct。，而上半年毛利率41。80%，同比下降3。41pct，从因上年杏仁减产导致采购价钱大涨30%以上，影响停业成本上涨9。89%。2024年7月新采购季，杏仁市场价钱回落到2023年6月水位，而且持续下行，7-9月均价环比同比皆大幅下降20%以上，Q3部门利用低价杏仁原料，毛利率修复较着。2025年仍将受益新采购季的原料成本回落盈利。除杏仁外，马口不二价格继续走低，估计下半年马口铁全体有高个位数价钱下跌。Q3末正在建工程余额环比添加而固定资产余额环比回落，承德新厂尚未折旧，财政压力估计延缓。 成本压力缓解，市场投入加大，发卖费用率有所上升。公司Q3发卖费用率9。95%，同比升4。39pct。，从节拍上看，Q2，Q3发卖费用添加较着，从因市场需求较弱，添加广宣费用以提拔发卖拉动，同时发卖人员薪酬恢复增加，正在Q3成本压力缓解布景下，发卖投入添加合较强。我们分析阐发当前发卖政策同2022-2023是有所调整，反映了办理层自动做为和业绩关心。Q3办理费用率2。55%，同比升1。24pct。，从因激励费用计提，剔除激励费用，办理费率估计持平。 激励起效，大额回购提拔股东报答。2024年4月公司完成性股票激励和员工持股，办理层激励力度大，改制多年方推出激励，弥脚宝贵。当前办理层不变性高，市场动做积极自动做为，激励结果较着。最新推出大额回购打算（打算以自有或自筹资金回购3000万-6000万股登记），亦彰显股东市值注沉度和持股办理层的积极性及自动性。 盈利预测取投资评级：基于需乞降成本走势，估计2024年营收表示优于利润，25年盈利较着改善，股息率具有吸引力。我们估计2024-2026年公司营收别离为31。3/33。3/35。5亿元（前值为31。6/33。6/35。9亿元），EPS别离为0。59/0。67/0。73元（前值为0。58/0。67/0。73元），当前市值对应PE别离为14。7x、12。8x、11。8x，公司估值低，股息率高，上调至“买入”评级。 风险提醒：宏不雅承压消费持续走弱，原材料价钱波动风险，折旧摊销风险，食物平安风险等。

　　承德露露(000848) 投资要点 行业端：杏仁露市场规模不变，公司龙头地位显著。杏仁露属于动物卵白饮料的细分赛道，该细分赛道曾经进入成熟期，行业需求相对不变。公司是国内最大的杏仁显露产厂家，市占率达到90%，龙头地位显著，具有多年出产动物卵白饮料的经验和汗青。公司营收依赖大单品“露露”杏仁露，此中包罗原味、无糖、浓情款、迷你款、典范低糖等。此外还有核桃露、果仁核桃露产物、杏仁奶、巴旦木奶等产物。24年“露露”杏仁露收入占比达96。97%，占领绝对从导地位，其他产物收入占比均不高，果仁核桃系列收入占比为2。58%。 收入端：将来三年收入增加确定性较强，新品无望贡献增量。按照2024-2026年各年度业绩完成环境确认解除限售比例，此中营收查核占60%，利润查核占40%。以2023年为根本，将来3年营收要求中枢为31。5/34。5/38亿元，对应增速别离为7。2%/8。8%/10。2%。杏仁露根基盘稳中有增，新品摄生水系列无望贡献增量。 25年公司推出新品摄生水系列，共有四款口胃，别离是桂圆姜枣、陈皮乌梅、枸杞桑葚、枇杷秋梨。新品定位既合适行业健康化成长趋向，同时也了保守文化兴起的潮水。摄生水行业仍处正在成长初期，公司无望分享行业高速增加的盈利。 利润端：成本价钱回落贡献利润弹性，考虑股权激励费用估计公司净利率维稳。部门沉点原材料价钱回落较着，利好公司毛利率。野山杏仁、白砂糖、马口铁罐是公司目前产物的主要原材料及包拆物。野杏仁次要产于山西等地，23年野杏仁价钱立异高，24年6月份起新一年的野杏成熟产量好于客岁，因而苦杏仁采购价同比有较大幅度回落。按照承德苦杏仁采购价，24年8月至25年2月苦杏仁采购价根基连结正在24-24。5元/千克，客岁同期价钱正在35-40元/千克，同比下降约30%-40%。白砂糖采购价钱自24年7月份以来全体也呈现下降趋向，25年1月白砂糖采购价约为5900元/吨，同比下降约6%。马口铁跟从钢材波动，25年以来钢材价钱同比略有下滑，幅度正在6%摆布。估计杏仁价钱下跌无望带动公司毛利率提拔5。27pct，成本端的弹性估计能笼盖公司新增折旧。同时公司出台股权激励，股价理顺，有业绩动力。 盈利预测取投资：我们估计公司2025-2027年实现营收34。77/38。20/41。77亿元，同比增加5。76%/9。88%/9。34%；实现归母净利润7。14/7。56/8。11亿 元 ， 同 比 增 长 7。16%/5。84%/7。36%（ 还 原 股 权 激 励 费 用 后 归 母 净 利 润 7。30/7。64/8。11 亿 元 ， 同 比 增 长 9。56%/4。62%/6。24%） ， 对 应 EPS 为0。68/0。72/0。77元，对该当前股价PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原料成本扰动，行业合作加剧，新品不及预期，食物平安等风险。